尚太科技(001301):石家庄尚太科技股份有限公司申请向不特定对象发行可转换公司债券的审核中心意见落实函有关财务问题回复的专项说明（修订稿）
|
时间：2025年10月22日 18:25:55 中财网 |
|
原标题:
尚太科技:关于石家庄
尚太科技股份有限公司申请向不特定对象发行可转换公司债券的审核中心意见落实函有关财务问题回复的专项说明（修订稿）
关于石家庄
尚太科技股份有限公司
申请向不特定对象发行可转换公司债券的审核中心意见落实函
有关财务问题回复的专项说明
关于石家庄
尚太科技股份有限公司
申请向不特定对象发行可转换公司债券的审核中心
意见落实函有关财务问题回复的专项说明
中汇会专[2025]11189号
深圳证券交易所：
根据贵所2025年9月17日出具的《关于石家庄
尚太科技股份有限公司申请
向不特定对象发行可转换公司债券的审核中心意见落实函》(审核函〔2025〕120038号)(以下简称“落实函”)的要求，我们作为石家庄
尚太科技股份有限公司(以下简称“公司”“
尚太科技”或“发行人”)申请向不特定对象发行可转换公司债券的申报会计师，对落实函有关财务问题进行了认真分析，并补充实施了核查程序。现就落实函有关财务问题回复如下：
如无特别说明，本专项说明使用的简称与《石家庄
尚太科技股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书（申报稿）》（以下简称“募集说明书”）中的释义相同。在本专项说明中，若出现总计数尾数与所列数值总和尾数不符的情况，均为四舍五入所致。
问题一
报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-79,442.06万元、-41,637.37万元、-28,440.43万元和-43,849.13万元，持续为负，归属于母公司所有者的净利润分别为128,945.45万元、72,290.50万元、83,832.71万元和47,926.06万元。
请发行人补充说明：结合对上游供应商和下游客户的收付款信用政策以及同行业可比公司存在现金流为正情形等情况，说明报告期内经营活动产生的现中国杭州市钱江新城新业路8号UDC时代大厦A座5-8层、12层、23层 www.zhcpa.cn金流量净额持续为负的原因及合理性，与同行业可比公司存在差异的原因及合理性；相关不利因素是否持续，发行人是否具备持续经营能力和正常的现金流量；结合最新一期财务数据等，说明为改善经营性活动现金流采取的应对措施及其有效性；说明支付可转换公司债券利息的具体安排，是否具备对可转换公司债券还本付息的能力，发行人相应的保障措施。
请发行人补充披露经营性现金流持续为负等相关风险。
请保荐人、会计师核查并发表明确意见。
问题回复：
【发行人说明】
一、结合对上游供应商和下游客户的收付款信用政策以及同行业可比公司存在现金流为正情形等情况，说明报告期内经营活动产生的现金流量净额持续为负的原因及合理性，与同行业可比公司存在差异的原因及合理性
（一）公司的生产经营模式相较于同行业可比公司突出体现为三个特点：专注于人造石墨负极材料的生产销售；自主完成石墨化工序，全工序一体化生产；客户以国内龙头企业为主，客户优势明显
1、公司专注于人造石墨负极材料的生产销售，抓住行业快速发展的历史机遇，迅速成为行业头部企业，产能利用率及产销率均维持行业内较高水平公司深耕负极材料领域，专注于人造石墨负极材料的研发、生产，自2017年开始从石墨化受托加工向一体化、全工序负极材料生产转型。作为负极材料行业的后发企业，公司的市场排名迅速攀升，目前已跃升为负极材料行业出货量第四名。
报告期内，公司负极材料占主营业务收入比重基本维持在90%，具体情况如下：
单位：万元
| 项目 | 2025年1-6月 | | 2024年度 | | 2023年度 | | 2022年度 | |
| | 金额 | 占比 | 金额 | 占比 | 金额 | 占比 | 金额 | 占比 |
| 负极材料 | 310,216.67 | 95.01% | 470,656.98 | 93.42% | 373,614.87 | 89.61% | 419,825.44 | 90.51% |
在多年的工艺积累和生产实践基础上，
尚太科技成功开发并批量供应具备高倍率、长循环寿命、高安全性的新一代负极材料，负极材料销量增速远高于行业为11.97万吨、15.12万吨、22.68万吨和14.57万吨，销量分别为10.72万吨、14.09万吨、21.65万吨和14.13万吨。2024年和2025年1-6月，在行业处于竞争较为激烈的背景下，公司生产和销售规模持续快速增加，负极材料销量同比增长54%和68%，对比负极行业平均发展增速仅为26%和37%，公司发展增速远高于行业平均增速。报告期各期，公司产能利用率分别为106.53%、81.19%、127.35%和107.10%，负极材料产销率分别为89.56%、93.20%、95.48%和97.02%，均处于行业内较高水平。
2、公司自主完成石墨化工序，并实现全工序一体化生产，保证了公司产品质量的稳定性，毛利率始终高于同行业平均水平
同行业可比公司一体化程度存在差异，公司最早采用全工序一体化模式，从原材料处理、石墨化加工到成品生产均自主完成，极少依赖委外加工，石墨化自供率在行业内领先。一体化生产模式对提升产品性能，保证产品质量的稳定性发挥了积极作用。报告期内，公司石墨化自供率情况一直维持在较高水平。同行业石墨化自供率情况如下：
| 同行业公司 | 石墨化自供率情况 | 数据来源 |
| 中科电气 | 石墨化自给率已达到70%以上 | 中科电气《调研活动信息20231027》 |
| 贝特瑞 | 石墨化自有率约50% | 贝特瑞《投资者关系活动记录表
20240830》 |
| 璞泰来 | 加工费占材料成本的比重为
31.43%。 | 璞泰来《2023年年度报告》 |
注：表格内数据来源于同行业上市公司公开披露的信息，为不完全统计。
2022年，公司负极材料毛利率为43.60%，较行业平均值高出23.10个百分比，凸显了公司石墨化自供率高及一体化生产优势。此外，受下游
新能源汽车动力电池、储能电池市场强劲需求影响，公司负极材料供不应求，客户为了寻求与公司长期稳定的合作与供应，向公司预付货款，其中
宁德时代和宁德
新能源分别于2021年预付8亿元和1.5亿元货款。
报告期内同行业上市公司负极材料毛利率变动情况如下：
| 同行业公司 | 2025年1-6月 | 2024年度 | 2023年度 | 2022年度 |
| 贝特瑞 | 25.59% | 27.76% | 24.36% | 20.51% |
| 杉杉股份 | 未披露 | 18.45% | 11.77% | 22.13% |
| 翔丰华 | 12.35% | 22.59% | 22.28% | 19.87% |
| 中科电气 | 20.83% | 19.94% | 12.84% | 18.03% |
| 行业平均值 | 19.59% | 22.91% | 17.81% | 20.14% |
| 尚太科技 | 23.37% | 23.81% | 27.16% | 43.60% |
注：
璞泰来未单独披露负极材料产品毛利率情况。
报告期内，受负极材料行业价格波动影响，公司及同行业上市公司均出现波动下降趋势。公司负极材料销售价格与市场基本保持一致，但负极材料毛利率始终高于同行业平均水平。
3、公司客户以国内龙头企业为主，客户优势明显
公司新一代负极材料产品获得了市场及客户的广泛认可，与主要客户合作保持稳定，与
宁德时代、远景动力、
国轩高科、蜂巢能源、
欣旺达签署了长期协议；同时公司在手订单充足，预计2025年内销售数量、销售金额均将持续增加。
公司第一大客户
宁德时代作为全球领先的全球动力电池和储能系统的市场龙头企业，客户覆盖全球
新能源车销量前十名中的九家客户，动力电池使用量连续八年全球第一，储能电池出货量连续四年全球第一，是公司最为重要且优质的战略客户。公司通过与
宁德时代的深入合作，获得了快速的发展和较好的盈利水平。
（二）报告期内，公司经营活动现金流量净额持续为负，主要系公司负极材料销量快速增长，营业收入规模扩大导致营运资金的需求增加
报告期内，公司下游锂电池行业整体保持较快的发展速度。2025年1-6月，776GWh 68%
中国锂电池出货量为 ，同比增长 。公司把握住了行业快速发展的机遇，成功开发出适配超快充动力电池、高端储能电池等场景的差异化负极材料产品，并先后兴建北苏总部、山西三期及北苏二期生产基地，公司负极材料销量快速提升，营业收入规模相应扩大，具体情况如下：
| 项目 | 2025年1-6月 | 2024年度 | 2023年度 | 2022年度 |
| 负极材料销量（吨） | 141,308.98 | 216,536.13 | 140,924.93 | 107,164.90 |
| 营业收入（万元） | 338,783.99 | 522,924.65 | 439,076.07 | 478,184.62 |
报告期内，公司产品销量和收入规模上升，由于公司上游供应商付款周期和下游客户回款周期存在错配，即上游原材料和电力的供应商通常要求电汇且预付的结算方式，而下游客户通常会给予其一定的付款信用期，且一般以银行承兑票据或数字化应收账款债权凭证方式结算，导致公司营运资金需求规模的增加，经营活动产生的现金流量净额呈现持续为负的状态。
2022年，公司产销两旺，营业收入增长迅速，金额达478,184.62万元，同比增幅为104.70%。营业收入的快速增长，使得公司应收款项账面价值较同期增加66,821.27万元，同比增幅为37.51%；公司支付电力和石油焦等原材料的采购额较同期增加146,648.06万元，同比增幅为135.20%。同时，公司新建北苏总部、山西三期，将销售收到票据背书支付对应工程设备款，进一步减少了经营活动产生的现金流入。受上述因素综合影响，公司2022年经营活动产生的现金流量净额为负。
2023年，公司营业收入同比下降8.18%，但公司经营性现金流量净额仍为负，主要系
宁德时代8亿元预付款在当期抵扣，致使该部分营业收入未能形成经营性现金流入；加之2023年公司支付了山西三期建设尾款，将销售收到票据背书支付工程设备款，使经营活动产生的现金流入进一步减少。上述因素导致公司虽然2023年营业收入略有下降，但经营活动产生的现金流量净额仍为负。
2024年，公司负极材料销量快速增加，使得公司营业收入达522,924.65万19.10%
元，同比增幅为 ，公司应收款项账面价值、支付电力和石油焦等原材料的采购额随之增长，金额同比增加分别为102,889.88万元和70,506.18万元，同比增幅分别为47.50%和37.94%；同时，公司新建北苏二期，将销售收到票据背书支付对应工程设备款，致使经营活动产生的现金流入进一步减少。受上述因素综合影响，公司2024年经营活动产生的现金流量净额为负。
2025年1-6月，北苏二期生产基地陆续投产，公司负极材料销量持续攀升，338,783.99 61.83%
营业收入金额为 万元，同比增幅为 ；应收款项账面价值较同
期增加124,079.50万元，同比增幅为48.91%；支付电力和石油焦等原材料的采购额较同期增加83,067.74万元，同比增幅为77.10%，使得公司经营活动产生的现金流量净额为负。
（三）公司采用了较为稳健的财务管理策略，资产负债率较低，应收账款以到期收款为主，未开展大规模保理业务
报告期内，公司采用了较为稳健的财务管理策略，与同行业公司资产负债率对比如下：
| 公司名称 | 2025-06-30 | 2024-12-31 | 2023-12-31 | 2022-12-31 |
| 贝特瑞 | 57.75% | 56.83% | 53.21% | 63.69% |
| 公司名称 | 2025-06-30 | 2024-12-31 | 2023-12-31 | 2022-12-31 |
| 杉杉股份 | 49.34% | 51.23% | 51.33% | 46.29% |
| 璞泰来 | 54.30% | 53.59% | 57.11% | 60.87% |
| 中科电气 | 56.91% | 53.06% | 49.39% | 53.82% |
| 翔丰华 | 52.06% | 49.01% | 58.40% | 62.23% |
| 平均值 | 54.07% | 52.74% | 53.89% | 57.38% |
| 发行人 | 37.28% | 32.38% | 23.64% | 41.41% |
公司的资产负债率显著低于同行业平均水平，资产负债结构合理，偿债能力较强，偿债风险较低，经营较为稳健。
报告期内，公司应收账款、应收款项融资及应收票据等应收款项账面价值情况如下：
单位：万元
| 项目 | 2025年6月30
/2025 1-6
日 年 月 | | 2024年12月31
/2024
日 年度 | | 2023年12月31
/2023
日 年度 | | 2022年12月31
/2022
日 年度 |
| | 金额/比例 | 同比变动 | 金额/比例 | 同比变动 | 金额/比例 | 同比变动 | 金额/比例 |
| 应收账款 | 300,693.03 | 86.16% | 249,419.04 | 45.22% | 171,754.83 | 66.67% | 103,050.68 |
| 应收款项融资 | 76,945.51 | -13.63% | 69,845.81 | 58.23% | 44,140.63 | 89.89% | 23,244.90 |
| 应收票据 | 110.63 | -96.38% | 224.04 | -68.16% | 703.56 | -99.41% | 118,676.14 |
| 应收款项合计 | 377,749.17 | 48.91% | 319,488.89 | 47.50% | 216,599.01 | -11.58% | 244,971.72 |
| 营业收入 | 338,783.99 | 61.83% | 522,924.65 | 19.10% | 439,076.07 | -8.18% | 478,184.62 |
| 应收款项占营
业收入比例 | 111.50% | -9.67% | 61.10% | 11.77% | 49.33% | -1.90% | 51.23% |
报告期内，公司营业收入呈波动式增长趋势，2023年小幅下降主要受负极材料销售价格下降影响。报告期内，公司应收款项随营业收入的增长逐年增加。
自2023年5月以来，公司与
宁德时代开始通过数字化应收账款债权凭证对货款进行结算，报告期各期末数字化应收账款债权凭证余额分别为0万元、15,084.84万元、54,570.47万元和79,037.64万元。公司对数字化应收账款债权凭证的管理方式为以持有到期为主，故以应收账款进行列报。报告期内，除2024年公司采用保理方式对数字化应收账款债权凭证进行融资，金额为1.87亿元以外，公司未大规模对应收账款开展无追索权的保理业务，公司应收账款以到期收款为主。
此外，报告期内，公司基本完成了山西三期和北苏二期项目建设。报告期各期，公司将销售取得的票据背书用于支付在建工程项目的工程及设备款的金额分别为61,930.56万元、20,318.60万元、24,638.91万元和12,454.71万元，使得本应到期托收、贴现计入经营活动现金流的经营性应收票据，未体现在“销售商品、提供劳务收到的现金”，而相应减少了“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”金额。
（四）报告期内，公司经营活动现金流量净额变动的具体原因及合理性报告期内公司净利润与经营活动产生的现金流量净额情况如下：
单位：万元
| 项目 | 2025年1-6月 | 2024年度 | 2023年度 | 2022年度 |
| 净利润① | 47,926.06 | 83,832.71 | 72,290.50 | 128,945.45 |
| 经营活动产生的现金流量净额② | -43,849.13 | -28,440.43 | -41,637.37 | -79,442.06 |
| 净利润与经营活动产生的现金流量净
额的差异③=②-① | -91,775.19 | -112,273.14 | -113,927.87 | -208,387.51 |
| 主要差异: | | | | |
| 存货减少的影响（增加以“－”号填
列） | -39,875.91 | -44,088.30 | 27,559.92 | -107,995.20 |
| 经营性应收项目的减少（增加以“－”
号填列） | -74,390.28 | -142,088.21 | -91,239.77 | -150,305.99 |
| 经营性应付项目的增加（减少以“－”
号填列） | -9,812.04 | 31,044.35 | -93,796.54 | 24,161.08 |
报告期内，公司经营活动现金流量净额持续为负，且与净利润波动趋势存在差异，主要系经营性应收项目增加所致，同时受经营应付项目减少与存货增加的综合影响，公司上游供应商付款周期和下游客户回款周期存在错配。
报告期内，公司负极材料销量为10.72万吨、14.09万吨、21.65万吨和14.13万吨，销售规模持续快速增长。公司采购上游原材料、电力主要以电汇方式为主且需要预付，而销售回款有一定账期，且通过银行承兑票据或数字化应收账款债权凭证方式结算，公司经营规模持续扩大，导致经营性应收项目随之增加。与此同时，公司将部分经营性应收票据背书用于支付工程及设备款，使得本应到期托收、贴现计入经营活动现金流的经营性应收票据，未体现在“销售商品、提供劳务收到的现金”，而相应减少了“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”金额；此外，部分年度由于下游需求旺盛、产销规模扩大，为满足下游客户需求，公司因备货，导致存货相应增加，进而影响经营活动产生的现金流量净额。
报告期各期，上述因素对经营活动产生的现金流量净额的具体影响如下：
| 期间 | 现金流的变动分析 |
| 期间 | 现金流的变动分析 |
| 2025年1-6月 | 2025年上半年，公司经营性现金流量净额为-43,849.13万元，主要系：2025年上半年北苏二
期生产基地陆续投产，相应产能释放，叠加下游需求增长的影响，公司产销两旺，同时采购
支出持续增加，由于行业结算模式导致销售回款与采购支出周期错配，经营性应收项目增加
74,390.28万元，存货增加39,875.91万元，使得公司经营活动产生的现金流量净额为净流出。 |
| 2024年度 | 2024年，公司经营性现金流量净额为-28,440.43万元，主要系：
（1）2024年度，受益于公司差异化产品的市场需求拉动，负极材料收入和销量规模同比增
长25.97%和53.65%，下半年收入占比约超过全年营业收入的60%，实现大幅增长，由于公
司给予主要客户的账期≥90天，且客户以票据或数字化应收账款债权凭证结算，因此未能在
当期形成经营活动现金流入，当年经营性应收项目增加142,088.21万元；
（2）公司新建北苏二期，将销售收到票据背书支付对应工程设备款，相关票据若于2024年
持有至到期将为公司带来经营活动现金流入金额为16,968.88万元。 |
| 2023年度 | 2023年，公司经营性现金流量净额为-41,637.37万元，主要系：
（1）受2021年负极材料供不应求的影响，宁德时代2021年与公司签订合作协议，通过预
付货款方式（金额合计8亿元）锁定公司供货能力，且约定该等预付款于2023年8月开始
抵款，因此该部分营业收入未能于2023年形成经营性现金流入；
（2）公司存在将销售收到票据背书支付工程设备的情况，涉及的项目主要为山西三期尾款
支付，相关票据若于2023年持有至到期将为公司带来经营活动现金流入金额为25,326.18万
元。 |
| 2022年度 | 2022年，公司经营活动产生的现金流量净额为-79,442.06万元，主要系：
（1）2022年，负极材料行业景气度较高，公司产销两旺，同时北苏总部和山西三期投产，
产能释放，量价齐升，当年营业收入较上年增加104.70%，经营性应收项目增加150,305.99
万元；存货相应增加107,995.20万元，使得公司经营活动产生的现金流量净额为净流出；
（2）公司2022年下半年基本完成了北苏总部、山西三期建设，将销售收到的票据背书支付
工程设备款，相关票据若于2022年持有至到期将为公司带来经营活动现金流入金额为
59,926.34万元。 |
报告期内，公司经营性应收票据背书用于支付工程及设备款的金额分别为61,930.56万元、20,318.60万元、24,638.91万元和12,454.71万元，导致本应到期托收、贴现计入经营活动现金流的经营性应收票据，未体现在“销售商品、提供劳务收到的现金”，致使经营活动产生的现金流入减少，相关票据若持有到期，对报告期内经营活动产生的现金流净额影响分别为59,926.34万元、25,326.18万元、16,968.88万元及17,470.68万元；公司经营性应收票据背书用于支付工程及设备款同时减少了“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”金额，导致投资活动产生的现金流出减少。报告期内，投资活动产生的现金流量净额分别为-92,482.18万元、-146,076.54万元、40,755.39万元及-79,429.96万元，其中2022年，公司投资活动产生的现金流量净额为负主要系北苏总部、山西三期项目建设，使得构建固定资产、无形资产等长期资产支出大幅增加所致，影响金额为154,789.20万元；2023年至2025年上半年，公司投资活动产生的现金流量变动主要为公司频繁进行短期国债逆回购等理财投资，-121,220.83万元、121,215.39万元及-56,164.35万元。
（五）将变现能力强的应收款项视同现金等价物的模拟测算
报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-79,442.06万元、-41,637.37万元、-28,440.43万元和-43,849.13万元，经营活动现金流量净额持续为负，主要系公司负极材料销量快速增长，营业收入规模扩大导致营运资金的需求增加所致。
报告期内，公司负极材料销量分别为10.72万吨、14.09万吨、21.65万吨和14.13万吨，销售规模持续快速增长。公司采购上游原材料、电力主要以电汇方式为主且需要预付，而销售回款有一定账期，且通过银行承兑票据或数字化应收账款债权凭证方式结算，公司经营规模持续扩大，导致应收款项随之增加。
1、报告期内公司变现能力强的应收款项情况
报告期各期末，公司应收款项融资、应收票据及数字化应收账款债权凭证等变现能力强、流动性好的应收款项余额如下：
单位：万元
| 项目 | 2025-06-30 | 2024-12-31 | 2023-12-31 | 2022-12-31 |
| 应收款项融资 | 76,945.51 | 69,845.81 | 44,140.63 | 23,244.90 |
| 应收票据 | 116.46 | 235.83 | 740.59 | 124,922.25 |
| 数字化应收账款债
权凭证 | 79,037.64 | 54,570.47 | 15,084.84 | - |
| 合计 | 156,099.60 | 124,652.12 | 59,966.06 | 148,167.15 |
2、将应收款项融资、应收票据及数字化应收账款债权凭证视同现金等价物的模拟测算
报告期内，公司应收款项融资为信用等级高的银行承兑汇票，流动性较好。
公司应收票据基本为
宁德时代开具的商业承兑汇票，回款风险较小，流动性较好。公司的数字化应收账款债权凭证均为
宁德时代在“时代融单产融服务平台”开具，公司签收数字化应收账款债权凭证后，可在平台中进行持有到期、保理等操作，流动性较好。因此考虑上述因素，将应收款项融资、应收票据及数字化应收账款债权凭证视同现金等价物模拟后的经营活动现金流量净额如下：单位：万元
| 项目 | 2025年1-6月 | 2024年度 | 2023年度 | 2022年度 |
| 经营活动产生的现金流量净额① | -43,849.13 | -28,440.43 | -41,637.37 | -79,442.06 |
| 票据背书支付工程及设备款金额② | 12,454.71 | 24,638.91 | 20,318.60 | 61,930.56 |
| ③将应收款项融资、应收票据及数字
化应收账款债权凭证模拟为现金等价
物的现金流 | 30,796.96 | 63,753.21 | 19,038.39 | 63,039.51 |
| 调整后经营活动产生的现金流量净额
④=①+②+③ | -597.46 | 59,951.69 | -2,280.38 | 45,528.00 |
由上表可见，模拟后公司的经营活动现金流量总体情况较好。其中2023年，公司经营性现金流量净额仍为负，主要系
宁德时代8亿元预付款在当期抵扣，致使该部分营业收入未能形成经营性现金流入；2025年1-6月，北苏二期生产基地陆续投产，公司负极材料销量持续攀升，营业收入金额为338,783.99万元，同比增幅为61.83%；应收款项较同期增加124,079.50万元，同比增幅为48.91%，使得公司经营活动产生的现金流量净额为负。
3、报告期内公司现金及现金等价物净增加额情况
报告期内，公司现金及现金等价物净增加额分别为201,793.88万元、-205,491.20万元、60,072.42万元和-45,616.13万元，公司现金及现金等价物累计净增加额与同行业对比情况如下：
| 公司名称 | 现金及现金等价物累积净增加额 |
| 中科电气 | -111,815.30 |
| 翔丰华 | 9,767.44 |
| 发行人 | 10,758.97 |
注：此处仅考虑以负极材料为主的同行业公司。
报告期各期末，公司现金及现金等价物累计净增加额为10,758.97万元，高于
中科电气和
翔丰华累计净增加额，公司现金流循环情况良好，足以满足公司各项经营活动的支出需要；报告期各期末，公司的资产负债率分别为41.41%、23.64%、32.38%和37.28%，资产负债率保持在相对较低的状态，公司资产负债结构合理。因此，公司具有正常的现金流量和合理的资产负债结构，公司未来有充足现金偿还债券本息。
（六）与同行业可比公司存在差异的原因及合理性
公司与同行业可比公司的经营活动产生的现金流量净额存在差异，主要系公况如下：
| 差异因素 | 公司情况 | 同行业可比公司情况 |
| 产品类型 | 以负极材料为主 | 同行业公司除了负极材料外，还有正
极材料、偏光片、新能源设备等其他
业务，部分业务客户会采用预付款形
式结算 |
| 客户结构及
结算方式 | 以国内客户为主，海外客户占比极少；
结算方式以票据为主 | 部分公司海外收入占比相对较高，海
外客户通常以电汇结算，国内客户通
常以票据等方式结算 |
| 供应商结构
及结算方式 | 公司以一体化为主，只有在产能不足
的情况下采用委外加工的方式；
结算方式主要以电汇为主，部分供应
商需支付预付款 | 1、负极焦等原材料供应商通常只接
受电汇形式，且要求款到发货；
2、石墨化受托加工商通常可给予账
期且接受票据结算；
3、同行业公司通过票据背书或者开
立应付票据方式进行结算的比例更
高 |
同行业可比公司中，
贝特瑞、
杉杉股份、
璞泰来除负极材料业务外，还存在正极材料、偏光片、
新能源设备等其他业务，而
中科电气、
翔丰华则以负极材料业务为主，与公司较为类似，具体对比分析如下：
1、与同行业公司
杉杉股份、
贝特瑞、
璞泰来的对比分析
同行业公司
贝特瑞、
杉杉股份、
璞泰来与公司在产品类型、客户及供应商结构及结算方式的具体差异如下：
| 公司 | 产品类型 | 客户结构及结算方式 | 供应商结构及结算方式 | 现金流影响情况 |
| 贝特
瑞 | 贝特瑞除了负极材
料外，还有正极材料
及其他业务，2022
年及2023年，贝特
瑞正极材料收入占
比约为40%至50%，
近两年有所下降 | ①贝特瑞2023年及
2024年主要客户SK
OnCo.,Ltd主要通过
电汇的方式与其结算，
双方交易的内容主要
为正极材料；
②贝特瑞海外客户占
比较大，2024年海外
收入占比约为28%，
其海外客户群体包括
松下、三星SDI、LG
化学等，相关客户一般
以月结30天至60天的
方式结算（2019年公
开披露数据） | 贝特瑞除采购负极相关的原料
外，还需采购石墨化外协加工
服务以及正极材料相关原料
等，该部分供应商可接受票据
结算 | 报告期内，贝特瑞经营活动产生的现金流量净额分别为-28,887.09万元、
525,977.07万元、125,317.28万元和-33,885.88万元，具体分析如下：
①与公司相比，贝特瑞石墨化自有率相对较低，石墨化外协加工商等供应商通常
可接受以票据结算，2022年-2024年，贝特瑞将客户交付的票据背书用于支付经
营性业务相关的应付账款金额为913,312.95万元、947,139.54万元、496,009.63
万元，占收到客户票据的比例相对较高；此外，报告期各期末，贝特瑞应付票据
余额为384,345.85万元、169,384.00万元、116,528.67万元和112,359.26万元，
通过票据背书或开立应付票据的方式支付货款减少了购买商品、接受劳务支付的
现金流出；
②贝特瑞海外客户占比相对较高，其海外客户主要采取电汇的方式进行结算，客
户结构的差异导致贝特瑞整体回款相对较快；
③2023年、2024年贝特瑞经营活动产生的现金流量净额为正，主要原因系2023
年公司销售收入下滑，为消化2022年度库存，减少了存货的采购，现金流出减
少；2024年贝特瑞收入规模较2023年下滑43.32%，销售商品收到的现金及购买
商品、接受劳务支付的现金同步下降 |
| 杉杉
股份 | 杉杉股份主要产品
为偏光片，报告期各
期收入占比维持在
55%左右，占比较大 | ①根据杉杉股份《重大
资产购买报告书》，杉
杉股份会给予下游主
要客户一定的账期，结
算方式一般为月结60
天；
②杉杉股份海外收入
占比约10%左右，而
海外客户一般主要采
用电汇的方式结算 | 杉杉股份除采购负极相关的原
材料外，还涉及偏光片业务的
原材料海外采购等，海外供应
商可接受一定账期 | 报告期内，杉杉股份经营活动产生的现金流量净额为50,649.77万元、-19,813.16
万元、186,021.72万元和146,312.96万元，报告期内除2023年外经营性活动现
金流量净额均为正，主要系偏光片业务占比较大所致，具体表现为：
①销售回款方面，根据杉杉股份的公开披露信息，偏光片业务存在预收的结算方
式，且回款周期一般为60-90天，回款情况较好；
②采购付款方面，杉杉股份偏光片业务的原材料通过海外采购，通常采用信用证
等方式支付，自2022年开始偏光片业务原材料国外供应商开始为杉杉股份提供
一定账期。此外，报告期各期末，杉杉股份应付票据余额为203,975.87万元、
82,451.72万元、19,099.53万元和29,698.52万元，通过票据背书或开立应付票据
的方式支付货款减少了购买商品、接受劳务支付的现金流出； |
| 公司 | 产品类型 | 客户结构及结算方式 | 供应商结构及结算方式 | 现金流影响情况 |
| | | | | 此外，根据杉杉股份的《2024年年度报告》《2023年年度报告》，杉杉股份会
将负极材料业务收到的银行承兑汇票进行一定规模的贴现，增加了经营活动产生
的现金流入 |
| 璞泰
来 | 璞泰来除了负极材
料外，还包含隔膜涂
覆加工、膜材料及新
能源自动化装备业
务；2022年及2023
年璞泰来的负极材
料业务收入占比基
本维持在45%左右，
2024年其未单独披
露负极材料业务收
入；报告期内，其新
能源自动化装备与
服务收入占比约为
28% | ①璞泰来的锂电设备
业务通常采用“分阶段
付款”的模式。下游客
户会在合同签订、设备
发货、安装调试验收等
关键节点，按约定比例
分批次支付款项；
②璞泰来海外收入占
比约10%左右，而海
外客户一般主要采用
电汇的方式结算 | 璞泰来除采购负极相关的原料
外，涉及石墨化外协加工商、
新能源自动化装备与服务采购
等，该部分供应商可接受票据
结算 | 报告期内，璞泰来经营活动产生的现金流量净额为122,336.17万元、111,780.64
万元、237,168.25万元和122,311.61万元，报告期内经营性活动现金流量净额均
为正，具体差异主要系：
①报告期内，璞泰来收入结构中除了负极材料外，还包含隔膜涂覆加工、膜材料
及新能源自动化装备业务，设备业务通常采用“分阶段付款”的模式，付款方式
存在一定差异；
②报告期内，璞泰来海外收入占比约10%左右，该类客户一般主要采用电汇的方
式结算，回款相对较快；
③璞泰来采购的主要产品除负极材料所需的负极焦等原材料外，还包括隔膜材
料、粘结剂、集流体及铝塑包装膜材料、设备等其他业务所需原材料，票据是璞
泰来与供应商重要的结算方式，报告期各期末，璞泰来应付票据余额为
302,907.19万元、338,969.42万元、155,615.13万元和195,706.41万元，金额相
对较大，通过票据背书或开立应付票据的方式支付货款减少了购买商品、接受劳
务支付的现金流出 |
| 尚太
科技 | 公司主业较为突出，
报告期各期，公司负
极材料销售收入占
主营业务收入比重
接近90%，为公司最
主要的收入来源 | 公司客户为行业内领
先的锂电池厂商，主要
以国内客户为主，海外
客户占比极少，结算方
式主要为票据、数字化
应收账款债权凭证 | 公司以一体化生产为主，供应
商主要包括负极焦等原材料供
应商、能源及动力供应商，该
类供应商通常只接受电汇形
式，且需要预付 | 相较于同行业公司，公司主业较为集中，且以一体化生产为主；客户主要为国内
客户，海外客户占比极低，销售回款以应收账款或票据为主；供应商主要包括负
极焦等原材料供应商、能源及动力供应商，该类供应商通常只接受电汇形式，因
此公司采用票据支付供应商货款的比例相对较低，导致公司经营活动现金流量净
额为负 |
2、与同行业公司
中科电气、
翔丰华的对比分析
以负极材料为主的同行业公司主要有
中科电气、
翔丰华、发行人。
中科电气、
翔丰华与发行人在客户结构及供应商结构的具体差
异如下：
| 公司 | 客户结构及结算方式 | 供应商结构及结算方式 | 现金流影响情况 |
| 中科电气 | ①主要客户包括宁德时代、比亚迪、中
创新航、亿纬锂能、瑞浦兰钧、蜂巢能
源、ATL、LGES、SKOn、三星 SDI
等国内外知名企业；而海外客户一般采
用电汇方式结算。
②2022年中科电气前五大客户信用期
政策情况通常为到票后30天至90天不
等，结算方式为平台凭证、银行承兑汇
票或现汇付款（《关于对深圳证券交易
所年报问询函的回复公告》） | 上游供应商为原材料厂商和石墨
化厂商（石墨化外协采购比例约
为30%），结算方式为电汇和银行
承兑汇票，以票据结算的规模和
比重较发行人相对较高 | 中科电气报告期内的经营活动产生的现金流量净额分别为：
-243,490.33万元、97,663.75万元、-12,569.18万元、-59,143.39万
元，2023年为正数，主要原因是当年收入下降，降幅6.64%，为
消化上年高位库存，当年锂电负极业务原材料采购、石墨化委外
等支付的现金减少所致，大幅减少了存货的采购，从而减少经营
活动现金流出 |
| 翔丰华 | ①2023年第一大客户为LG新能源，但
当年末应收账款中无LG新能源；
②根据翔丰华2024年公开披露信息，
翔丰华给予不同客户30-120天不等的
信用期，银行承兑汇票通常为6个月到
期 | 上游供应商为石化厂商和石墨化
厂商，结算方式大多采取银行承
兑汇票结算（《上海市翔丰华科技
股份有限公司相关债券2025年跟
踪评级报告》） | 翔丰华报告期内的现金流量净额分别为-22,466.04万元、28,813.87
万元、2,537.95万元、-18,144.38万元，2023年、2024年翔丰华经
营活动现金流量净额为正，主要原因系2023年客户回款增加，现
金流入增加；2024年翔丰华收入规模较2023年下滑17.67%，销
售商品收到的现金及购买商品、接受劳务支付的现金同步下降 |
| 尚太科技 | 公司主要客户包括宁德时代、远景动
力、国轩高科、蜂巢能源、欣旺达、瑞
浦兰钧、宁德新能源 | 供应商主要为炼油厂商及其代理
商、电力供应商 | 报告期内，公司经营活动现金流量净额分别为-79,442.06万元、
-41,637.37万元、-28,440.43万元和-43,849.13万元，具体原因参见
本题回复之“（四）报告期内，公司经营活动现金流量净额变动的
具体原因及合理性” |
因此公司经营活动产生的现金流量净额与净利润的差异具有合理性，符合公司自身及行业发展情况，与以负极为主的同行业可比公司
中科电气、
翔丰华基本一致，无重大差异。与同行业可比公司的经营活动产生的现金流量净额差异主要源于产品类型、客户及供应商结构、结算方式差异，具有一定合理性；其中，供应商结构及结算方式方面的差异程度较为明显。（未完）
